并購Arm，本身就是一樁不可能的生意。

對(duì)于身為投資方的軟銀來說，Arm更像是一個(gè)“燙手山芋”，唯有尋求出售，才是最優(yōu)化的結(jié)局?？上В幢闶怯ミ_(dá)如此體量的公司，歷經(jīng)了為期一年多的精心籌劃，也未能在全球反壟斷大潮下拿下Arm，事實(shí)已經(jīng)定性，后來者就更無可能。

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為了更快能甩掉Arm，從中套利變現(xiàn)甚至逃離，軟銀正急迫的推動(dòng)Arm IPO。今日，有外媒在報(bào)道中表示，消息人士透露Arm目前的擁有者軟銀集團(tuán)，在尋求Arm在今年年底前IPO，更傾向于在紐約上市。

軟銀如此著急背后，暗藏哪些玄機(jī)？

恨不得馬上“收網(wǎng)離場”，對(duì)于投資人來說，之所以如此“傷心”一個(gè)項(xiàng)目，無非就兩點(diǎn)，要不就是“缺錢”，要不就是“不賺錢”。Arm之于軟銀來說，也是如此。

軟銀如此著急，并不單單是受了英偉達(dá)收購Arm失敗的刺激，更是因?yàn)?，自己這些年的投資，可能都沒怎么成功過。這從2月8日，軟銀集團(tuán)發(fā)布了截至12月31日的2021財(cái)年第三季度及前九個(gè)月財(cái)報(bào)中，便可一窺端倪。

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財(cái)報(bào)顯示，軟銀前三季度銷售凈額4.58萬億日元，第三季度凈利潤290.5億日元，較上年同期的1.1720萬億日元大降99.9%。愿景基金部門投資收益為1114.50億日元，較上年同期的1.3921萬億日元下降92%。

截至第三財(cái)季末，由于滴滴出行、韓國電商Coupang等上市公司的估值下跌，愿景基金一期在上市公司投資組合中的估值虧損達(dá)到176.47億美元，導(dǎo)致其投資價(jià)值的未兌現(xiàn)虧損達(dá)到6587.81億日元。

似乎除了很多年前投的阿里巴巴讓軟銀名聲大噪且賺的盆滿缽滿外，這些年軟銀的一系列投資，幾乎都沒出現(xiàn)過什么優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。即便滴滴出行前些年在燒錢戰(zhàn)中脫穎而出，一家獨(dú)大，讓軟銀賺得了一時(shí)的名聲。但近些年由于滴滴內(nèi)部各種問題及動(dòng)蕩，也使得這家巨頭逐漸成為被輿論和資本唾棄的對(duì)象，這讓軟銀越來越站不穩(wěn)，才有了近些年“孫正義投資屢屢碰壁”的調(diào)侃。虧損，已經(jīng)成為軟銀公司如今的常態(tài)。

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當(dāng)然，軟銀自己缺錢是一方面，“不賺錢”的Arm也日益成為軟銀的累贅。仔細(xì)觀察Arm近四年的財(cái)報(bào)成績，2018財(cái)年至2021財(cái)年?duì)I收依次約為111.27億人民幣、111.46億人民幣、113.64億人民幣和115.40億人民幣，四年僅增長3.7%。如此平緩的波動(dòng)也不是不可以理解，畢竟Arm過去多年已經(jīng)占盡智能手機(jī)芯片市場的紅利，近些年雖說在努力轉(zhuǎn)型其他細(xì)分市場，但在前有x86后有RISC-V的夾擊之下，Arm在其他賽道如今也越走越艱難。

尤其是RISC-V，如今已經(jīng)開始有了“騰飛”的眉頭。當(dāng)下的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，隨著越來越多RISC-V項(xiàng)目的啟動(dòng)、流片、入市，越來越多的下游廠商也不太關(guān)心芯片企業(yè)究竟用的是Arm CPU還是RISC-V CPU。有業(yè)內(nèi)人士甚至預(yù)測：“雖然IoT領(lǐng)域依然是Arm稱霸，但因?yàn)镽ISC-V價(jià)格便宜，加上IoT生態(tài)較為封閉，國內(nèi)很多芯片公司都開始用RISC-V替代Arm。再過5至10年，RISC-V或許能夠和Arm打成平手，兩個(gè)ISA終將長期共存?！边@自然意味著，Arm在IP市場一家獨(dú)大的紅利時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。

IPO：IP巨頭的最佳歸宿？

曾經(jīng)一路風(fēng)光的IP巨頭，在英偉達(dá)并購失敗之后，如今卻成了投資人的“燙手山芋”，Arm近一年多來的角色轉(zhuǎn)變，也讓曾經(jīng)看好這家公司的人們頗為“心寒”。有知情人士曾表示，事實(shí)上，自英偉達(dá)啟動(dòng)收購之前，Arm的股東和管理層就已經(jīng)沒有了曾經(jīng)的“創(chuàng)始人”精神，股東和管理層們的最真實(shí)想法其實(shí)是賣掉公司，而不是將精力放在思考如何去應(yīng)對(duì)當(dāng)下日益激烈的賽道競爭，這對(duì)Arm在芯片IP領(lǐng)域的長期發(fā)展極為不利。

據(jù)悉，Arm最讓股東頭疼的，是其“看不到希望”的商業(yè)模式。Arm收入包括前期授權(quán)費(fèi)（license）和版稅（royalty），其中版稅是按照使用Arm的芯片的出貨量，按比例抽成。比如，2019年Arm全球賣出了6.4億個(gè)使用Arm的CPU，平均一個(gè)CPU向Arm交16美分版稅。據(jù)此估算，軟銀的320億美元收購價(jià)格，估計(jì)要60-100年才能收回來，這自然讓身為大股東的軟銀極為不滿。

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而Arm的體量，如今也只有像英偉達(dá)、英特爾、高通、蘋果這類的頂級(jí)巨頭才有能力和資本去考慮并購，但當(dāng)下正值中美歐等主要地區(qū)國家反壟斷的政策風(fēng)口之下，英偉達(dá)的失敗也讓其他妄圖考慮并購Arm的公司看到了風(fēng)險(xiǎn)，Arm賣身幾無可能。

IPO，則成了軟銀等Arm股東僅剩的唯一一條可以“圈錢套利跑路”的渠道，因?yàn)閺馁Y本的角度來說，Arm這種商業(yè)模式未來幾乎很難再有高的增長。雖然提高IP授權(quán)價(jià)格能夠一改Arm的營收結(jié)構(gòu)，使得利潤騰飛，但這會(huì)招致大量Arm客戶的不滿。站在Arm公司的角度，肯定也擔(dān)心很多客戶會(huì)因此憤而投奔RISC-V或其他陣營，如果客戶流失量一多，對(duì)于Arm自身的業(yè)務(wù)發(fā)展一定是弊大于利的。

更何況，Arm的IP生意也隨著人才流失逐漸失去原有強(qiáng)大的競爭力，特別是近年來，有知情人士透露，Arm的競爭對(duì)手、客戶，尤其是Top20客戶群都在與Arm爭搶人才，競爭陷入了空前激烈的程度，這也讓Arm如坐針氈，如何解決人才快速流失帶來的問題，也是Arm管理層需要思量的問題。

可能上市，能夠讓Arm暫緩燃眉之急，大量現(xiàn)金流的涌入，也能解決軟銀等急著套現(xiàn)出局的股東們的問題。但對(duì)于Arm自身的長期發(fā)展來說，人才、增長以及商業(yè)模式，依然未能得到根本性的解決，將問題帶入資本市場，可能在未來會(huì)引發(fā)更大的波動(dòng)性，也不見得就是Arm最佳的歸宿。